20.12 Medicalgorithmics – odkąd pamiętam to unikałem tej spółki gdyż po prostu nie rozumiałem od czego jej wyniki zależą (nadal tak jest więc krótko). Kurs w rok spadł 90% więc zrozumiałe że rodzi się pokusa aby zagrać pod odbicie. Oczywiście trzeba sobie odpowiedzieć jaki jest powód tych spadków ? Nie znam dobrze spółki więc mogę zgadywać że pogarszające się perspektywy dla spółki co widać po spadku zysku o 60% w tym roku z powodu podobno narastającej konkurencji w USA (możliwe że będą musieli z tego powodu obniżyć ceny wniosków za płatności od ubezpieczycieli nawet 20%). Kolejny powód spadków to może być zagrożenie ze strony Apple który zaprezentował swoje nowe produkty, w tym zegarek, który potrafi wykrywać odbiegający od normy rytm serca. To sprawia, że zegarek działa jak elektrokardiogram, czyli urządzenie wykonujące EKG. MDG jest dostawcą rozwiązań systemowych oraz algorytmicznych w diagnostyce kardiologicznej, w szczególności w zakresie analizy sygnału EKG i są obawy o to, że spółce wyrósł duży konkurent.
Patrząc na ostatnie wyniki widać iż każdy kwartał jest coraz gorszy więc należy zakładać że wyniki za 4 kwartał będą sporo gorsze (zgaduję że nawet 60-80%) więc nie ma za bardzo pod co obecnie grać. Wydaje się że spółka będzie mogła realnie zarabiać ok. 10 mln zł (oczywiście pewności nie mam) więc obecna kapitalizacja 88 mln wydaje się właściwa choć przy tak silnym trendzie spadkowym i przynajmniej dwóch kwartałach dużo słabszych wyników kurs może jeszcze trochę spaść. Z powodu oczekiwanych gorszych wyników ja bym akcji nie kupił.
27.09 Alumetal w mojej ocenie jest wzorową wręcz fundamentalną spółką w przypadku której oczekuję wręcz stałej i umiarkowanej poprawy wyników (oczywiście jak produkcja nowych aut w Europie mocno spowolni to trudno będzie o wzrosty biznesu dla Alumetalu). Uważam iż spółka jest w stanie zarabiać tak z 4-5 mln więcej od celów ustalonych w programach motywacyjnych wg których zysk netto ma w obecnym roku wynieść 86 mln a w 2019 roku już 95 mln. Moje oczekiwania wynikają z kilku czynników. Pierwszym to fakt oddania nowej fabryki na Węgrzech która do pełnej zdolności produkcyjnej i pełnej wysokości marża będzie jeszcze dochodziła przynajmniej przez najbliższy rok. Pozytywnie na wyniki powinien też wpływać program inwestycyjny (modernizacje zakładów w Kętach i Gorzycach) na który zamierzają wydać w najbliższych kilku latach ponad 100 mln. Wysoka też była (wydaje mi się że jest nadal) marża benchmarkowa (różnica między ceną aluminiowego stopu odlewniczego a ceną surowca złomowego) która w 1 półroczu wyniosła średnio 400 Eur/t i była wyższa o 18% r/r. Oba czynniki (Węgry) i wysoka marża (9,3% w 1 półroczu w stosunku 7,74% rok wcześniej) dały wzrost przychodów o 19,5% i zysku o 65% półrocze 2018 do półrocza 2017. Nie znam konsensu rynkowego PAP na 3 kwartał 2018 ale w mojej ocenie można oczekiwać 20% wzrostu przychodów i nawet 50% wzrostu zysku netto (ok. 25 mln zysku). Pozytywnie też należy oczekiwać umiarkowane zadłużenie i pod kontrolą oraz zamiar wypłacania minimum 70% zysku w formie dywidendy co jeśli zrealizują mój szacunek 90 mln zysku w tym roku da około 8 % dywidendy. Podoba mi się ta spółka, dosyć niska wycena (c/z 7,70), kurs się dosyć mocno trzyma patrząc na inne podobnej wielkości spółki.W przypadku Alumetal zaznaczam iż rok temu pomyliłem się oceniając spółkę (pozytywnie ją wówczas oceniałem a wyniki trochę mnie wówczas zawiodły).
19.09 Grodno – w przypadku tej spółki nie widzę żadnych pozytywnych czynników aby kupić/mieć te akcje w portfelu. Pomimo wzrostu przychodów (głównie dzięki przejęciom) spadają mocno marże a na to mogą mieć wpływ rosnące mocno koszty osobowe i generalnie problemy z pozyskaniem odpowiednich pracowników. Negatywnie tez na marże oddziałuje silna konkurencja i to wszystko sprawia że kolejne wyniki mogą być pod dalszą presją. Wiszą nad firmą nadal dwie „bomby z opóźnionym zapłonem” czyli 21% Trigona w akcjonariacie (wcześniej lub później będą musieli większość pewnie pakietu sprzedać co może zbić jeszcze kurs) oraz ewentualna emisja akcji pod przejęcie. Sprawa tego przejęcia już blisko rok się ciągnie czyli długo i tutaj realne jest mocne rozwodnienie akcji o kolejne 10 mln czyli liczba akcji może się zwiększyć o 40%. Jak dla mnie to wystarczając zbyt dużo tym bardziej że obecna wycena spółki nie jest jakoś atrakcyjna: c/z 7,16, ev/ebidta 7,23, zadłużenie ogólne 0,75. Jeśli dodamy silny trend spadkowy na akcjach to raczej będą jeszcze spadki niż wzrosty.
10.08 Odlewnie wydają się nisko wyceniane ale w obecnej trudnej koniunkturze na GPW takie wyceny są nagminne. Wyniki za 1 kwartał na pierwszy rzut oka bardzo dobre (mocny wzrost przychodów i zysku) ale wzrost zysku to po części zasługa 0,7 mln lepszych różnic kursowych r/r. Można oczekiwać dalszej poprawy wyników bo koniunktura sprzyja, waluty były korzystniejsze w 2 kw (słaby złoty jest dla nich pożądany) i dużo inwestują w nowe produkty co w przyszłości powinni się przełożyć na większą sprzedaż. Spółka po 8 latach spłaciła ostatnią ratę układu restrukturyzacyjnego a to jest definitywnym zerwaniem ze starymi problemami (prawie było bankructwo). Jedyne co może się nie podobać (każdy inaczej to ocenia) to program motywacyjny dla „wybranych pracowników”, z jednej strony odpowiednia motywacja może wpłynąć na lepsze wyniki ale z drugiej strony rozwodnienie akcji jest niekorzystne dla obecnych akcjonariuszy. Z tego co pamiętam (należy to sprawdzić) mają oddział w Niemczech a to w związku ze zmianami prawnymi odnośnie delegowanych pracowników może być lekko niekorzystne na koszty wynagrodzeń. Obecne fundamenty są korzystne ale technika nie pomaga (męczący boczniak).
13.03 Krynica Vitamin – Krynica trudna spółka do oceny i wydaje się że jest obecnie właściwie wyceniana. Jest ona po sporym programie inwestycyjnym (rozbudowa zakładu i budowa oczyszczalni) który powinien przełożyć się na wyższe przychody dzięki zwiększonym mocom produkcyjnym. Jak widać po raportach przychody rosną jednak spadają osiągane marże. Na pewno wpływa na to po części wyższa amortyzacja i koszty obsługi większego zadłużenia, jednak wydaje się że konkurencja robi swoje. W raporcie rocznym zarząd zwraca nawet uwagę że kilka firm zlecających produkcję przeszło do tańszej konkurencji ale gorszej jakościowo. Patrząc na zyski za ostatnie 12 miesięcy to wygląda to słabo bo mamy 0,9 mln zysku netto a wpłynęły na to spore odpisy na koniec 2016 roku (2,5 mln na nieruchomość którą będą chcieli sprzedać, 1,4 mln niedobory, utylizacje, straty produkcyjne i 0,951 mln inne koszty operacyjne). Wszystkie te pozycje czyli 4,851 mln nie były w latach wcześniejszych więc w zasadzie jest szansa że są niepowtarzalne. Obecne wskaźniki finansowe są bardzo nieatrakcyjne i po wynikach rocznych wydaje się że ulegną poprawię. Szacuję że zarobiła firma 4,5 mln w 2017 co dałoby c/z około 13 czyli dosyć wysoko. Jak mogą wyglądać wyniki tego roku ? Jest szansa że mogą być lepsze niż w 2017 r. gdyż cukier czyli jeden z największych kosztów produkcji jest obecnie niżej o 30% r/r, poinformowali ostatnio też o nowym kontrahencie z szacowany przychodem rocznym 30 mln (2,6 mln miesięcznie). Dużą niewiadomą jest nowe prawo wodne które ma być niekorzystne głównie dla firm zużywających duże ilości wody a niewątpliwie taką jest Krynica – niestety nie potrafię ocenić tego wpływu na wyniki. Podsumowując: nie jest super, kurs jest raczej wysoko i może się po wynikach rocznych sporo skorygować, jednak w dalszej części roku jeśli wyniki za 1 kwartał potwierdzą pozytywny wpływ niższych cen cukru to cały rok może być pozytywny zarówno dla kursu jak i samej firmy.
10.03. ED Invest – teoretycznie deweloper a praktycznie spółka budowlana co można wnioskować po RZiS. Moim zdaniem jest kilka powodów aby nie kupić akcji tej spółki: słabe w ostatnim czasie wyniki, niski ff, zerowa wręcz płynność, spółka nie wzrostowa ze spadającymi dywidendami, działająca na rzecz jednego kontrahenta czyli SM Gocław, zlecające większość prac budowlanych spółce powiązanej z zarządem i właścicielami Redox co może świadczyć że tam zyski trafiają. Jedynym plusem jaki widzę to niska kapitalizacja ale to nie jest raczej powód aby kupować akcje.
9.03 MasterPharm – opublikowane szacunki przychodów i zysków za 2017 rok wyglądają zachęcająco ale bez raportu nie można stwierdzić czy zyski nie zostały jakimiś jednorazowymi transakcjami podrasowane (patrząc na osiągane marże to raczej nie). W 4 kw przychody wzrosły o 44% i wyniosły 23,7 mln a zysk netto wzrósł o 82% i wyniósł 5,1 mln. Oni w kwietniu 2017 zakończyli rozbudowę zakładu produkcyjnego w Łodzi i możliwe że pozwoliło to na mocne zwiększenie przychodów. Mogą to potwierdzać zarówno szacunki wyników za 4 kw jak i wyniki za 3 kw 2017 kiedy przychody wzrosły aż o 58% a zysk o 3% (spadek marży jest widoczny ale i podwyższona amortyzacja też robi swoje). Wydaje mi się że jest możliwa dalsza poprawa wyników w obecnym jak i przyszłym kwartale dzięki rozbudowie zakładu oraz dosyć mroźnej zimie którą mieliśmy w tym kwartale (oni sprzedają suplementy diety więc dla nich to dobra wiadomość). Oczywiście trzeba się przyczepić w raporcie po 3 kwartałach 2017 do kilku rzeczy jak spadek marży, mocny wzrost kosztów surowców, materiałów i wynagrodzeń, wzrost należności przeterminowanych i ujemne przepływy operacyjne w tym roku. Jednak jeśli w raporcie rocznym nie będzie żadnych one-offów to wydaje się że kurs w przeciągu najbliższych 6-9 miesięcy może kilkanaście % urosnąć na co mogą wpłynąć możliwe lepsze wyniki tego półrocza, 5-7% dywidenda na co może pozwolić niskie zadłużenie.
28.02 Ailleron jest wysoko wyceniany przez pryzmat c/z (c/z 23) dlatego od takiej firmy oczekuje się na pewno dwucyfrowej dynamiki wzrostu przychodów i zysku. Ailleron pokazał wzrost przychodów o 12% do 38,87 mln i wzrost zysku o 27% do 5,544 mln czyli wydaje się że dynamika jest właściwa. Marżę brutto ze sprzedaży mieli identyczna jak rok wcześniej czyli 32,5 % (bardzo ładna), koszty sprzedaży i ogólnego zarządu nie wzrosły więc dobrze. Wynik byłby lepszy 0,5 mln gdyby nie koszty finansowe które prawdopodobnie wynikają z umocnienia złotówki przez które musieli przeszacować środki pieniężne w walucie (tak przypuszczam). Trochę słabe przepływy operacyjne bo wyniosły 1 mln przy 5,5 mln zysku netto ale przy szybkim rozwoju firmy można przymknąć na to oko. Generalnie nie znam oczekiwań rynku i ciężko przewidzieć jak może się kurs zachować, obecne c/z 20 nie jest wysoko jak na taką innowacyjną firmę ale reakcja może być różna. W mojej ocenie można oczekiwać dalszej poprawy wyników ale pewnie będzie ona umiarkowana (tak z 10% wzrostu przychodów i zysku) więc przy trudnym rynku może kurs się obsuwać.
21.02. Dębica – pokazała świetne wyniki i co najważniejsze nie są to tylko super wyniki 4 kw ale oni aż w trzech kwartałach 2017 roku mieli znacznie lepsze wyniki. W całym roku ładnie wzrosły im przychody i marża ale co najważniejsze utrzymali pozostałe koszty pod kontrolą a nawet je obniżyli. Świetne przepływy i mocny bilans czyli jakby nie patrzył spółka zdrowa. Obecne c/z 11 to nie jest na pewno drogo ale pod warunkiem że będzie nadal progres wyników a tego nie wiem. Oni poinformowali ostatnio że zmienili zasady współpracy z Goodyear co powinno dać kilka milionów większego zysku, można tez się spodziewać około 5% dywidendy. Jednak w tym półroczy kończy im się zwolnienie z podatku z tytułu inwestycji w specjalnej strefie ekonomicznej i można się spodziewać iż wynik w 2 półroczu będzie z podatkiem dochodowym i może być gorszy (chyba że dalej będą zwiększać sprzedaż i marże).
18.02 – Remak – firma z niskim c/z 4,2. W całym 2017 mamy wzrost przychodów i zysku ale odbywa się to kosztem spadającej marży, bilans mocno napięty, tylko 17 mln kapitałów przy 32 kapitalizacji a zobowiązania to 83 mln przy 75 mln kapitału obrotowego. Oczywiście dopóki wszytko z obsługą kontraktów jest dobrze to nie ma czym się martwić ale w momencie jakiś problemów może się firma posypać i zadłużenie ich zabije. Wynika to z tego że robią kilka dużych kontraktów na rzecz elektrowni i nie zdywersyfikowanych przychodów. Przepływy operacyjne są w 2017 ujemne ale wynikać może to z przesunięcia jakiejś faktury, tym bym się na razie nie martwił bo pracują na rzecz rzetelnych kontrahentów a w poprzednich latach mieli mocno dodatnie przepływy więc jeden rok może być gorszy. Osobiście nie widzę powodów do kupna akcji tej firmy chociaż nie można wykluczyć że lekko wyniki mogą się poprawiać tak do 10%) gdyż ani nie ma dywidend ani skupów a zyski pewnie pójdą na spłatę zadłużenia.
Sevent pokazał mocne wyniki w ostatnim kwartale a wynik to cyt: „Wypracowany znaczący wzrost wartości Przychodów netto ze sprzedaży produktów (o 236%) wynikał między innymi z zakończenia prac w projektach realizowanych w ostatnich miesiącach przez Emitenta”. Prawdopodobnie można zakładać że kolejne kwartały nie będą tak mocne. Pomimo dobrego kwartału to jednak za ostatnie 12 miesięcy jest 1,67 mln straty, firma od wielu lat jest na stratach i mam obawy czy jest w stanie stać się rentowna. Z drugiej strony niezły bilans, dobre obecnie przepływy operacyjne w ostatnim kwartale oraz niska kapitalizacja sprawiają że spekulanci mogą zaatakować kurs ale czy tak się stanie to nie wiem.
17.02. IdeBank – kurs w trendzie spadkowym to lepiej nie kupować. Powodów spadków może być kilka np. chodzą słuchy że może Czarnecki będzie sprzedawał ten bank aby ratować jego główne aktywo czyli Getin Bank. To może być powód że rynek zbija kurs (chociaż powinno być odwrotnie) aby jak najtaniej kupić od Czarneckiego. Patrząc na wskaźniki nie jest drogo bo c/z 5,51 i nawet jak skoryguje się ją o jednorazowe zyski i spodziewany spadek zysku w 4 kw to pewnie zarobili ze 200 mln w całym 2017 co da c/z po korektach 7,2 (nadal niska wycena). Dopóki RPP stóp nie podniesie nie będzie wyższych zysków i trzeba sobie zakładać lekki spadek zysków Idei, firma raczej za sobą ma już dynamiczny rozwój i niczym rynku nie zaskoczy, do tego podobno są jakieś odejścia w zarządzie, nie ma co liczyć też raczej na żadną dywidendę. To wszystko sprawia że możliwy jest jeszcze spadek kursu (raczej już niezbyt duży) ale nie widzę powodów aby te akcje kupować (jedyne możliwe przejęcie ale to nie jest pewne).
25.01. Amica – w mojej ocenie nie ma co się dużych wzrostów spodziewać w najbliższym czasie (pewnie z rok) gdyż wyniki raczej będą się pogarszać. Amica nie notuje już dużych dynamik przychodów i w zasadzie są wzrosty jednocyfrowe, a do tego spada im mocno rentowność. Wpływ na to ma kilka czynników (rosnące płace, niekorzystne waluty, pewnie i rosnące ceny stali) i raczej nie spodziewałbym się odwrócenia tych negatywnych tendencji. Waluty obecnie są mocno niekorzystne i nawet jak złotówka zacznie się osłabiać to sporo czasu potrzeba aby wpłynęło to dobrze na wyniki, do tego przy tak słabym dolarze nie można wykluczyć że zwiększy się import konkurencyjnego sprzętu z Chin. Amica zarabia obecnie około 90 mln netto (nie uwzględniając zdarzeń jednorazowych jak przejęcie Sideme i aktywo SSE) co daje c/z 11, zakładając płaskie przychody i gorsze w przyszłości wyniki to wcale tanio nie jest. Jedyny mały plusik to otwarty w zeszłym roku nowoczesny magazyn ale czy i jakie przełożenie będzie miał na wyniki tego nie potrafię oszacować (na pewno będzie amortyzacja zaniżająca zysk netto).
4.01 Madkom – ciekawa mała spółka z newconnect z niską kapitalizacją czyli łatwo wywołać spore wzrosty (o spadki też łatwo). Oni głównie bazują na usługach dla administracji publicznej więc dzięki nowym środkom z Unii Europejskiej jest szansa że najbliższe 2-3 lata powinny być dobre pod względem wyników. Widać to po wynikach tego roku jak i raportach miesięcznych z których wynika że i 4 kw będzie na poziomie przychodów z
80% lepszy i można przyjąć że 1,8 mln zarobili w 2017 a to dałoby c/z 5. Niestety problemem jest niski ff (jakieś 15%) oraz dramatyczna wręcz płynność, jednak jeśli ktoś się tego nie boi to małą kwotą może próbować wejść
3.01. Quantum – wyniki za 2017 są podniesione przez sprzedaż spółki zależnej z czego uzyskali 1,8 mln brutto ekstra zysku, gdyby wyłączyć tą transakcję to powtarzalny zysk netto wychodzi 2 mln czyli c/z 9 (ani drogo ani tanio). Należy jednak pamiętać że po sprzedaży spółki zależnej należy się spodziewać spadku przychodów i zysku na co zwraca nawet zarząd ” w przyszłych raportach skonsolidowanych Grupy wyniki finansowe Edisonda Sp. z o.o. nie będą uwzględniane i wpłynie to na porównywalność okresów”. Jedynym plusem i czynnikiem który może wpłynąć pozytywnie na kurs to spora gotówka w firmie bo 9,3 mln (m.in dzięki sprzedaży spółki zależnej) z której mogliby wypłacić bardzo wysoką dywidendę (stopa dywidendy nawet 15%). Dlatego z jednej strony mamy spółkę z dobrym bilansem, bez kredytów i z dużą ilością gotówki a z drugiej strony wyniki są mocno zawyżone jednorazowym przychodem i można spodziewać się lekkiego pogorszenie wyników w przyszłości.
22.12 Ergis – w firmę mocno biją obecnie koszty pracy i to największy minus, plusów jest więcej bo i wycena nie jest mocno wygórowana, trwa ciągły program inwestycyjny który przekłada się na zwiększanie mocy wytwórczych (niestety rośnie zadłużenie), pomagają spadające ceny surowca np. LLDPE jest niżej o 7% r/r, firma płaci dywidendy i trwa skup akcji z rynku (obecnie skupione 3%). Dlatego w krótkim terminie trudniej przewidzieć wyniki i zachowanie kursu ale w dłuższym może być dobrze (tak przynajmniej na chwilę obecną wygląda).
14.12. DGA – to ciekawa spółka z fajnym bilansem, niezłe przepływy operacyjne i prawdopodobną poprawą przychodów w kolejnych kwartałach dzięki rosnącym dofinansowaniom z unii europejskiej. Wygrali w sądzie 1,5 mln i o tyle są wyniki jednorazowo zwiększone ale i tak jest niska wycena (mają 10% akcji skupionych). Niestety jest to mało płynna spółka więc inwestycja podwyższonego ryzyka ale jest szansa na zarobek, mają sporo gotówki (więcej niż kapitalizacja) a żadnych kredytów więc może dadzą dywidendę lub jakiś skup.
10.11. Gino Rossi – jest obecnie w mocnym trendzie spadkowym co nie dziwi gdyż wycena była dosyć wysoka i kurs musiał spaść, dodać też można negatywny sentyment do małych spółek. Firma niestety w zasadzie się nie rozwija, przychody rosną 5-10% r/r a odbywa się to na sporo niższych marżach o 2-3 p.p. co finalnie daje coraz niższy zysk netto. Na chwilę obecną nie widać pozytywnych tendencji aby ten stan rzeczy się zmienił, nie znam przyczyn takiego marazmu sprzedaży, być może być to wpływ rosnącej konkurencji a może dosyć drogich produktów (przynajmniej kilka lat temu tak było, dawno nie byłem w ich sklepach). Po dzisiejszym spadku wskaźniki zrobiły się już neutralne (nie za duże i nie za małe) jednak wydaje mi się że jeszcze kurs może się kilkanaście % obsunąć ze względu zarówno raczej słabych przyszłych wyników jak i złego sentymentu do spółki.
Trzeba pamiętać że oni na ok. 10 mln (na początku roku było 18 mln) przenieśli do spółek powiązanych z zarządem wierzytelności i mieli to w należnościach (wątpliwe czy będzie tego spłata bo to dotyczy kontroli skarbowych) i o dziwo o 8 mln im te należności spadły tylko nie wiem w jaki sposób.
Nie ma też pewności że ugoda z CCE została całkowicie rozliczona bo nie jest przez sąd zatwierdzona a ona może tez kilkadziesiąt milionów dać straty.
Podsumowując: Komputronik realnie jest w stanie zarabiać 10-12 mln rocznie co przy obecnej kapitalizacji 43 mln dałoby c/z w okolicach 4 czyli dosyć niska wycena. Jednak realne jest że w którymś momencie mogą pojawić się znaczne odpisy księgowe (co ważne nie gotówkowe) które mogą wynieść grube kilkadziesiąt milionów złotych.