Pomimo faktu iż nie mam spółek Tarczyński i Kania w swoich wirtualnych portfelach (w rzeczywistym również) w świetle ostatnich ciekawych informacji postanowiłem napisać kilka zdań na temat możliwych wyników w obecnym półroczu.

Na wyniki tych spółek (branża mięsna) wpływa wiele czynników takich jak koszty pracy, energii i inne ale najważniejszym jest koszt zakupu mięsa wieprzowego z którego robiona jest większość produktów wędliniarskich. Obecny rok jest korzystny gdyż ceny zbytu mięsa wieprzowego są najniższe od ponad 2 lat i pozytywne tendencje powinny być widoczne w wynikach 3 jak i 4 kwartału. Wg moich cotygodniowych obserwacji na stronach link wynika iż w 3 kwartale ceny mięsa wieprzowego były niższe o około 10% r/r i 2-3% kw/kw a w trwającym obecnie kwartale ceny są niższe ok. 7% r/r i 6% m/m.

W zeszłym tygodniu pojawiły się dla tych spółek bardzo dobre informacje gdyż USA wstrzymały import wieprzowiny z Polski rzekomo w wyniku ASF. Ruch ten spowodował iż polscy hodowcy muszą obniżyć mocno ceny wieprzowiny aby sprzedać zawrócone z USA mięso. Wg słów Kołodziejczaka z Unii Warzywno-Ziemniaczanej w niespełna tydzień wieprzowina jest tańsza o kilkadziesiąt groszy (czyli blisko 10%, pełne dane poznamy za tydzień) link. Gdyby ten zakaz został utrzymany przez jakiś czas powinno to przełożyć się na świetny 4 kwartał dla Tarczyńskiego i Kani. Wg moich luźnych wyliczeń gdyby 10% spadek utrzymał się cały kwartał to mogłoby dać Tarczyńskiemu 10 mln a Kani nawet 15 mln extra zysku.

Przechodząc do Tarczyńskiego to trzeba przyznać że sporo się obecnie dzieje (w firmie jak i na gpw). W tym roku główni akcjonariusze z rodziny Tarczyńskich ogłosili wezwanie na sprzedaż wszystkich akcji „status
spółki giełdowej to więcej zagrożeń niż korzyści”, jednak OFE nie zgodziły się sprzedać po cenie 10,50zł która później była podnoszona dwukrotnie na 12,60z i 14zł. Ciekawostką i dużym „kopem” do wzrostów kursu było nabycie 2 tygodnie temu przez Tarczyńskich blisko 700 tysięcy akcji na gpw w cenie po 15zł (ustawiona transakcja) i po części dzięki temu w dniu dzisiejszym mamy najwyższy w historii kurs.

Szacując wyniki za 3 kwartał 2018 należy też zwrócić uwagę iż na początku lipca Tarczyński sprzedał jeden ze swoich zakładów produkcyjnych w Sławie za 28 mln link. Był to najmniej zaawansowany zakład (najmniej przetworzone i najmniej rentowne produkty były produkowane) przejęty w 2005 roku za 15 mln – na tej transakcji może zostać wygenerowany jednorazowy zysk księgowy na kilka milionów złotych. Zakładając podobne przychody r/r (odrobinę mogą być niższe bo zakład w Sławie nie będzie dodawał przychodów i jakiś zysków), marżę ze sprzedaży 23% (22,18% kwartał wcześniej i 21,16% rok wcześniej), 4 mln koszty reklamy (rok wcześniej nie było kosztów reklamy) to zysk netto może wynieść około 15 mln. Rok temu zysk wyniósł 9,38 czyli zakładam wzrost zysku o 60%.
W przypadku Kani mniej w ostatnim kwartale się działo bo z istotnych komunikatów była tylko pozytywna informacja o spłacie obligacji serii D za 7 mln złotych. W przypadku tej spółki łatwiej szacować wyniki porównując 3 kwartał do 2 kwartału gdyż w obu tych kwartałach zawarte będą wyniki przejętych w grudniu 2017 Staropolskich Specjałów. Zakładam że w 3 kw poprawiła się podobnie jak w Tarczyńskim marża na sprzedaży przy kilku% wyższych przychodów dlatego oczekuję iż zysk netto wyniesie 18 mln zł przy 13,3 mln rok wcześniej (wzrost o 35% r/r) i 17 mln kwartał wcześniej.
Od strony technicznej wg prof. Borowskiego z SGH (analiza dla dzisiejszej Gazety Parkiet) kurs przebił linii trendu spadkowego, wskaźniki akumulacja/dystrybucja a DI+ i DI- pokazują rosnąco przewagę byków oraz widać wzrost zainteresowania spółką.

W przypadku obu firm nie mogę jeszcze oszacować wyników za 4 kwartał ale jeśli ceny surowców (ceny mięsa wieprzowego) utrzymają się lub nawet spadną przez amerykańskie sankcje to zyski powinny być lepsze r/r. W przypadku Kani należy uważać bo jest duże ryzyko że w raporcie rocznym mogą pojawić się odpisy na „dziwne” należności i na wartość przejętych Staropolskich Specjałów (warto przeczytać uwagi biegłego do raportu półrocznego który ma poważne zastrzeżenia).
Uwaga – firmy te zużywają duże ilości energii elektrycznej i trzeba zakładać iż od nowego roku w związku z dużym wzrostem cen energii (ponad 50% r/r) realny jest wzrost kosztów z tego tytułu. Nie znalazłem w ich raportach ile faktycznie % energia stanowi wszystkich kosztów ale trzeba zakładać że koszty zwiększą się przynajmniej o 10 mln zł rocznie.

Zaznaczam że nie jestem zawodowym analitykiem, nie mam uprawnień i
odpowiednich narzędzi do profesjonalnej analizy dlatego to nie są
żadne rekomendacje czy prognozy a tylko moje oczekiwania.

Tak jak można było przypuszczać raport roczny zawiera wiele zmian szczególnie w bilansie w związku z przejęciem w grudniu 2017 r. spółki Staropolskie Specjały. W przybliżeniu sprawdziły się moje szacunki
 link analiza spadku należności, wzrostu zapasów, majątku trwałego oraz zobowiązań. Jedynym i chyba mocno pozytywnym zaskoczeniem jest mocny wzrost zysku netto w 4 kwartale 2017 aż o 65% r/r do 18,85 mln zł przy 1% wzroście przychodów do 343 mln. Bardzo ważne że wzrost tego zysku nie wynika z jakiś jednorazowych przychodów (przynajmniej tego nie zauważyłem) ale ze wzrostu marży na sprzedaży z 6,30 % do 9,56% co daje 32,8 mln zysku ze sprzedaży. Jest to bardzo duży wzrost który rzadko się zdarza ale prawdopodobnie wynika on ze spadku cen żywca wieprzowego o 10% o którym pisałem w analizie.  Aktualne c/z to 3,90 czyli bardzo nisko.

Jeśli chodzi o bilans i przepływy operacyjne nie zmieniło się o tyle że nadal jest bardzo trudna sytuacja płynnościowa. Widoczny jest wzrost zobowiązań krótkoterminowych (szczególnie oprocentowanych) których spłata w najbliższym kwartale (firma poinformowała o emisji obligacji na 150 mln). Niepokojące jest też to że nastąpił wzrost przeterminowanych zobowiązań handlowych co oznacza że Kania odracza płatności wobec swoich kontrahentów (mogą to być zobowiązania przejętej spółki SS). W tym temacie wypowiedział się też audytor.

Podsumowując wyniki w pierwszej kolejności trzeba brać pod uwagę trudną sytuację płynnościową firmy i to jest główne ryzyko. Jeśli jednak uda się zapowiadana emisja obligacji na 150 mln duże ryzyko się oddali (przynajmniej w czasie) i jest szansa iż kurs ruszy mocniej w górę. Oczekuję że na poziomie zysku netto 1 kwartał będzie dużo lepszy r/r dzięki niższym kosztom cen sprzedaży wieprzka ( o 5% niżej r/r), wcześniejszym świętom Wielkiej Nocy co skumuluje sprzedaż w 1 kw oraz przejęta spółka SS doda też do wyników kilka milionów zysku (jeśli faktycznie je osiąga). Należy też wspomnieć iż pozytywnie na wyniki może wpływać kontrakt z jedną największych sieci w Niemczech o której w wywiadzie wspominał Kania.
W świetle przedstawionych wyników pozostawiam akcje do wyników za 1 kwartał 2018, mogę jedynie wcześniej zamknąć pozycję jeśli kurs mocno wzrośnie lub nie uda się uplasować obligacji przeznaczonych na spłatę zapadających i kapitał obrotowy.

Kania – wiodący producent wyrobów wędliniarskich oraz mięsa konfekcjonowanego w Polsce.

Kupiłem 4000 akcji po 1,64 zł, okres inwestycji do 15 miesięcy, oczekiwany wzrost kursu 20-50%.

Zgodnie z tytułem posta „..odrobina spekulacji…” jest to inwestycja podwyższonego ryzyka ale w przypadku powodzenia może dać ponad przeciętne zyski. Ryzyko wynika ze sporego zadłużenia spółki (wydaje się że jest pod kontrolą) oraz wysokich należności co może rodzić ryzyko upadłości w przyszłości.

Jednak z końcem roku bilans ten ulegnie poprawie (przynajmniej wzrokowej) gdyż Kania w dniu 18.12.2017 r. przejęła link firmę Staropolskie Specjały w zamian za zwolnienie z długu.

Wg mnie (mogę się mylić) Kani spadną należności o 160 mln (245 mln minus 85 należności Specjałów Staropolskich)  a wzrosną zapasy i majątek trwały łącznie około 130 mln. 

Kupna akcji dokonałem z dwóch powodów. 

Pierwszy powód to dzięki przejęciu mogą im wręcz skokowo poprawić się przychody i zyski, wg skonsolidowanego raportu rocznego link Staropolskie Specjały przychody w 2016 wyniosły 329,88 mln a zysk netto 12,75 mln. Jeśli dodamy do tego 46,29 mln zysku Kani za ostatnie 12 miesięcy łączny roczny zysk połączonych firm może być w okolicach 59 mln co dałoby niskie c/z 3,50.

Drugi czynnik który mnie zachęcił do zakupu to długo oczekiwany spadek żywca wieprzowego który w 4 kw 2017 było około 5% niższy r/r a w grudniu 2017 ceny były już nawet ponad 10% niższe link.

Jest szansa że spadki cen wieprzowiny mogą być już widoczne w wynikach 4 kw 2017 ale główny efekt spadku powinniśmy zauważyć w 1 kw 2018. Należy też pamiętać iż wcześniej będą w tym roku Święta Wielkanocne (1 kwiecień 2018) niż w 2017 roku dlatego zwiększona sprzedaż firmy powinna być w obecnym kwartale.

Kolejnym czynnikiem który może wpłynąć na wyniki choć nie musi to są prowadzone z bankami rozmowy na temat refinansowania zadłużenia i finansowania projektów inwestycyjnych link. Jeśli od kwoty około 450 mln uzyskaliby oprocentowanie niższe o 1% wówczas przełożyłoby się to na niższe koszty 4,5 mln zł rocznie. Oczywiście należy też pamiętać że możliwe są podwyżki stóp procentowych w przyszłym roku więc możliwe oszczędności z niższej marży mogłyby zostać utracone przez wyższe stopy %.

Patrząc na Kanię pod kątem fundamentalnym to ładnie się rozwija o czym świadczą rosnące od kilku lat przychody i zyski.

Dynamiczny wzrost przychodów odbywa się głównie do marketów i dużych sklepów więc kontrahentów z długimi terminami płatności co ma przełożenie na słabe w ostatnich latach przepływy operacyjne.

Wskaźniki finansowe firmy są na niskim poziomach (pewnie przez wysokie zadłużenie) i wynoszą: c/z 4,43, c/zo 2,48, c/wk 0,68, ev/ebidta 5,58.

Technicznie kurs jest w długoterminowym trendzie spadkowym a krótkoterminowo mamy trend wzrostowy, kurs od dołka na 1,27 dwa miesiące temu wzrósł już 32% !!!

W przypadku tej inwestycji gram wyłącznie pod mocną poprawę zysku netto w obecnym roku dzięki przejęciu Staropolskich Specjałów oraz możliwym spadkom lub utrzymaniu cen skupu mięsa wieprzowego. 

Główne ryzyka w przypadku tej inwestycji to wysokie zadłużenie które w przypadku problemów z obsługą może wręcz doprowadzić do bankructwa firmy. Trzeba też pamiętać że swoje produkty sprzedają do dużych sieci handlowych które są trudnymi partnerami do współpracy. Zwracam też uwagę na słaby sentyment do małych i średnich spółek na GPW oraz coraz większe
ryzyko globalnej bessy na giełdach (lub przynajmniej głębszej korekty).

Uwaga – wszystkie dane finansowe, wskaźniki oraz wykres zostały zaczerpnięte z www.biznesradar.pl.
 

Przypominam o koniecznym przeczytaniu zasad portfela link  i o ryzyku inwestycyjnym link zasady. Aktualny stan Wirtualnego Portfela Fundamentalnego oraz posiadane akcje link rachunek.

Przedstawione informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią

rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra
Finansów z dnia
19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje

dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z
2005
roku, Nr 206, poz. 1715). Analiza nie spełnia wymogów stawianym
rekomendacjom w rozumieniu w/w ustawy. Zgodnie z powyższym autor nie
ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne
podejmowane na podstawie niniejszej analizy. Czytelnik musi być świadomy, że wyłącznie on ponosi
odpowiedzialność z tytułu podejmowanych decyzji inwestycyjnych.