Marnym pocieszeniem jest fakt iż kolejny kwartał (4 z rzędu) trafniej typowałem zysk netto (15,5 mln) niż średnia prognoz analityków wg konsensusu PAP (15,8 mln) gdyż spółka ponownie pokazała wyniki poniżej wszelkich oczekiwań (14,7 mln).

Nie ukrywam iż coraz bardziej w mojej ocenie optymistyczne wypowiedzi/działania zarządu z ostatnich miesięcy nie mają jeszcze odzwierciedlenia w raportowanych wynikach. Chodzi mi głównie o wypowiedź sprzed miesiąca prezesa spółki link “Już od dłuższego czasu obserwujemy trend zgodnie z którym nasze przychody rosną szybciej niż liczba klientów. To przede wszystkim efekt sukcesów w zakresie upsellingu – migracji klientów na wyższe plany abonamentowe i dosprzedaży stanowisk. Nasi klienci widzą, że LiveChat przynosi im wymierne korzyści i chcą z niego korzystać bardziej intensywnie” – wyjaśnia Ciepły. Analizując najnowszy raport spółki za 1 kwartał jej roku obrotowego nie dostrzegam aby klienci więcej płacili za swoje usługi a wzrost przychodów wynika wprost ze wzrostu bazy klientów i wzrostu kursu ud/pln.

Doskonale to widać gdy porównamy wyniki sąsiadujących ze sobą kwartałów (tak jest najlepiej bo zbliżone są warunki gospodarcze) czyli 4 kw i 1 kw ich roku obrotowego.

W powyższej tabeli uwzględniłem średni kurs usd/pln (ok. 95% przychodów firmy), liczbę klientów w kwartale (uwzględniałem dane miesięczne) i jasno z niej wynika że gdyby przychody 4 kwartału powiększyć tylko o wzrost kursu usd/pln (kw/kw) i wzrost bazy klientów (kw/kw) to przychody wyniosłyby 30,495 mln i byłyby wyższe o 1% od oficjalnie raportowanych 30,177 mln. Mój wniosek z tego badania to średnio w 1 kw pojedynczy klient dostarczał firmie mniej przychodów niż w kwartale poprzednim.

Drugą rzeczą o jaką mam uwagi to wynagrodzenia z premią zarządu o której pisałem w poprzedniej analizie link. Po wynikach za 3 kwartał ich poprzedniego roku obrotowego otrzymałem informację z firmy (z relacji inwestorskich) iż premia Rady Nadzorczej z 26.10.2018 została w całości rozliczona w ciężar 2 i 3 kwartału. Jednak w 4 kwartale w którym miało nie być już premii nastąpił bardzo mocny wzrost wynagrodzeń zarządu gdyż wzrosły one o 555% z 90.000zł do 589.276,42 (nie wiem czy to jednak była premia czy podniesione wynagrodzenie). Mocny wzrost wynagrodzeń był również w 1 kwartale czyli w ostatnim raporcie gdyż pensje wzrosły o 150% z 90.000zł do 225.000zł. Poruszam ten temat bo mocny wzrost wynagrodzeń zarządu raczej nie był uwzględniany w szacunkach (przynajmniej przeze mnie) tym bardziej że miałem informacje iż premie były rozliczone.

Żeby było jasne nikogo nie oskarżam o wprowadzanie w błąd i mijanie się z prawdą bo jest możliwe że ja coś pokręciłem i jeśli to jest mój błąd to z góry przepraszam.

Przechodząc już do wyników za 1 kwartał oceniam je negatywnie. W spółce mocno wzrosły koszty ze względu na wzrost wynagrodzenia z 99 rok temu do 147 osób. Doskonale to widać we wzroście usług obcych bo tam są księgowane wynagrodzenia (pracownicy nie są na umowie o pracę a na własnej działalności).Wzrost zatrudnienia jak na razie raczej się nie przełożył na poprawę zysków, może tak się stać za kilka kwartałów ale do tego czasu koszty z tego tytułu będą ciążyły na wynikach. Marża ze sprzedaży minimalnie wzrosła r/r do 84,33% z 83,99% (zasługa mocnego dolara) ale już marża Ebit spadła z  69,03% do 60,30%. Widoczny był też wzrost amortyzacji 0,46 mln (obniżył zysk netto) ale niestety mocny wzrost Capexu o 1,2 mln) w kolejnych kwartałach będzie powiększał amortyzację.

Główny pytanie teraz należy postawić co dalej (z kolejnymi wynikami i pozycją w wirtualnym portfelu dywidendowym ?

Na chwilę obecną korzystny kurs usd/pln sprawia iż wyniki obecnego kwartału będą lepsze r/r ale nie będzie to jakiś dynamiczny wzrost. Zakładam że przychody wzrosną o 19% r/r do 31,7 mln (2% wyższy kurs usd/pln kw/kw i 3% wyższa baza klientów kw/kw) a zysk netto wyniesie ok.  15,3 mln (wzrost o 8,5% r/r) a c/z spadnie do 15,70. W kolejnych kwartałach uważam że nie należy spodziewać się dynamicznych wzrostów zysku, zakładam że 5% wzrostu to wszystko i to pod warunkiem nadal mocnego dolara.

W świetle tych założeń bardzo mocno skróciłem pozycję w wirtualnym portfelu dywidendowym, pozostała mała 1,5% kapitału pozycja i raczej bliżej mi do sprzedaży niż do dokupienia akcji. Spółka jest obecnie notowana w okolicach swojej wartości godziwej którą określam na 40zł.

Nie zamykam do końca pozycji bo jest realne że spółce przysługuje ulga podatkowa IP Box (Spółka złożyła wniosek o indywidualną interpretację do Urzędu Skarbowego i oczekuje na takową) i jeśli będzie mogła z niej skorzystać to efektywna stopa podatku CIT może wynieść 5% (a nie 19%), a zysk netto w przyszłości może wzrosnąć o ok. 10 mln rocznie.

Pisząc analizę korzystałem z aportu opublikowanego przez spółkę.

Przypominam o koniecznym przeczytaniu zasad portfela link  i o ryzyku inwestycyjnym link zasady. Aktualny stan Wirtualnego Portfela Dywidendowego oraz posiadane akcje stronach myfund.pl pod tym linkiem i/lub na biznesradar.pl pod linkiem Wirtualny Portfel Dywidendowy

Przedstawione informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715). Analiza nie spełnia wymogów stawianym rekomendacjom w rozumieniu w/w ustawy. Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszej analizy. Czytelnik musi być świadomy, że wyłącznie on ponosi odpowiedzialność z tytułu podejmowanych decyzji inwestycyjnych.

Zachęcam do odwiedzania forum bloga link, przeczytania pokazowego artykułu „Jak skutecznie zarabiać na giełdzie” link, do posta z historycznymi wynikami link oraz do subskrypcji nowych artykułów.

Uwaga – w związku z wprowadzeniem możliwości wsparcia bloga link, osoby tego dokonujące w pierwszej kolejności otrzymywać będą analizy kolejnych spółek (będą też wiedziały wcześniej jak będzie kolejna analizowana spółka). Dla pozostałych czytelników bloga analiza będzie dostępna po 24 godzinach od publikacji.