Jak zapewne większość czytelników bloga pamięta link iż posiadam akcje akcje firmy FAM która w lutym 2018 roku opuściła giełdę z powodu materializacji akcji (akcje są obecnie w formie papierowej „fizycznej”).
Z akcjami tymi zostałem z kilku względów m.in. niska wycena (c/z 2,55) w ostatnich dniach notowań akcji, duży potencjał do dynamicznego dalszego rozwoju firmy (przejęli w grudniu 2017 cynkownię w Opolu) oraz w „celach szkoleniowych” aby dokładnie poznać co się dzieje w firmie gdy nie jest notowana już na giełdzie. Oczywiście w każdym z tych przypadków byłem przekonany że zarząd i główny akcjonariusz firmy są uczciwi i zależy im na rozwoju firmy dla dobra wszystkich akcjonariuszy a czy tak jest to pozostawię bez komentarza, każdy rozsądny człowiek wyrobi sobie własny pogląd i opinię czytając poniższy tekst. 

Przedstawię w skrócie chronologię wydarzeń żeby łatwo ocenić jak ten „dramat” przebiega/przebiegał.

16.05.2017 – pojawia się wezwanie na akcje po 4,20 zł gdy aktualny kurs rynkowy to 4,50 zł a wartość godziwa wg mnie i różnych inwestorów/osób/analityków to okolice nawet 6zł

15.02.2018r. – opuszczenie GPW przy kursie rynkowym 1,80zł czyli niższym o 57% od ceny wezwania

No i teraz zaczynają się moim zdaniem niekorzystne dla drobnych zagrywki.

Ok. 10 marca 2018 r. na stronie firmy link pojawia się regulamin wydawania akcji który jest mocno uciążliwy tzn. akcje będą wydawane wyłącznie w siedzibie firmy we Wrocławiu i w zasadzie wymagane są dwie wizyty w firmie gdyż najpierw trzeba zgłosić chęć odbioru akcji a dopiero po minimum tygodniu można je osobiście odebrać. 

8 marca 2018 zostaje zwołane NWZA w którym na pozór mają być powzięte niezbyt ważne zmiany w statucie

22 marca 2018 bodajże w ostatnim dniu wg KSH możliwym na wprowadzenie zmian na walne spółka informuje o podwyższeniu kapitału aż o 103,446 mln akcji po 0,29 zł bez prawa poboru dla dotychczasowych akcjonariuszy (dotychczas było tylko 31,882 mln akcji) czyli potężne rozwodnienia akcji

NWZA zatwierdza akcje ale ostatecznie podniesienie jest o 86,2 mln akcji a 10 maja 2018 r. Sąd Rejonowy zatwierdza podwyższenie kapitału

23 maj 2018 ogłoszenie o NWZA w celu przymusowego wykupu akcjonariuszy i powołania biegłego który ustali cenę akcji

Teraz przełożę na ludzki i prosty język co powyższe oznaczało dla drobnych akcjonariuszy, co drobni akcjonariusze robili i robią aby zapobiec takiemu obrotowi sprawy.

Według moich informacji (nie potwierdzone) drobnych akcjonariuszy jest około 1400/1900 osób (bardzo dużo) którzy w różny sposób próbowali połączyć siły. Największą siła która najwięcej zrobiła jest Porozumienia nie dla wezwania FAM działające na facebooku linki w zasadzie na informacjach z tego źródła będę podawał znanie mi fakty. Porozumienie akcjonariuszy podpisuje współpracę z Kancelarią Adwokacką która ma reprezentować ich na rzecz uzyskania godziwej ceny odkupu akcji, do odbioru akcji, reprezentacji podczas Walnych itp. Od tego czasu zaczynają się sprawy nabierać sporego tempa choć niekoniecznie na korzyść drobnych akcjonariuszy.
Zarząd FAM ustala regulamin odbioru akcji który jest bardzo uciążliwy gdyż akcje można odbierać tylko w siedzibie firmy po wcześniejszym osobistym wniosku lub wniosku z podpisem potwierdzonym notarialnie (czyli obowiązkowa wizyta u notariusza i dodatkowe koszty). Taki sposób zniechęca wielu akcjonariuszy gdyż większość nie jest z Wrocławia i nie jest w stanie dwóch dni poświęcić na odbiór akcji. (dodam iż w przypadku spółki Polna która ostatnio opuściła GPW akcje można było odbierać w biurach maklerskich PeKaO SA !!). Równoległe Zarząd FAM zwołuje NWZA z nieistotnymi zmianami w Statucie a następnie kilka dni przed NWZA zmienia treść projektów z emisją aż 103,446 mln akcji bez prawa poboru. Podobno podwyższenie kapitału miało na celu zebranie gotówki na możliwe nieprzewidziane szybkie przejęcia konkurencyjnych cynkowni (nie potwierdzone) ale wpłata na podwyższenia ma się dopiero odbyć dopiero w październiku 2018 więc tak pilne chyba nie było. Żaden akcjonariusz nie zdążył odebrać akcji na to Walne aby móc zgłosić sprzeciw podwyższeniu kapitału. Na Walne udali adwokaci reprezentujący kilku akcjonariuszy (bez akcji w ręku ale z pełnomocnictwami) ale Ci nie zostali wpuszczeni przez Ochronę obiektu do budynku w którym odbywało się Walne. Podobno trwały przepychanki i ostra była sytuacji a to zostało uwiecznione na filmie w telefonie. Walne na którym był tylko główny akcjonariusz (nie potwierdzone) uchwalił podwyższenie kapitału a Sąd Rejonowy je przyklepał. Do Sądu poszło kilka sprzeciwów (na pewno Kancelaria adwokacka zgłosiła) na rejestrację podwyższenia kapitału ale jak na razie nie ma informacji jaki jest efekt (zakładam że negatywny). Podwyższenie kapitału o 86,2 mln akcji (takie ostateczne zwiększenie liczby akcji) dało głównemu akcjonariuszowi ponad 95% wszystkich akcji, a to pozwoliło ogłosić przymusowy wykup akcji po cenie którą ustali biegły. Jaką ustali biegły cenę akcji to trudno powiedzieć, niestety jeśli uwzględni nową emisję i rozwodnienie akcji to może być cena w okolicach 1-1,50 zł i 1400/1900 akcjonariuszy poniesie ogromne straty w zasadzie w świetle prawa choć w nie do końca uczciwych okolicznościach. Gdyby tego wszystkiego było mało to zarząd FAM w raporcie rocznym za 2017 rok (nie potwierdzone) zrobił ogromne odpisy (księgowe a nie gotówkowe) i zysk wynoszący 25 mln przed odpisami wynosi obecnie 7,30 mln (po 3 kw 2017 zysk wynosił 17,9 mln a w 2016 19,5 mln).
W powyższej sprawie zostały poinformowane różne organy naszego Państwa takie jak Premier, Minister Finansów, Minister Sprawiedliwości, KNF, Rzecznik Finansów, ABW, CBA, CBŚP i złożone zostały powiadomienia do Prokuratury ale czy to coś pomoże to trudno powiedzieć. Niestety nieubłaganie płynie czas gdyż wg art. 418 KSH w ciągu miesiąca od podjęcia uchwały o przymusowym wykupie należy złożyć w siedzibie firmy akcje do wykupu, w przeciwnym razie zostaną unieważnione (nic nie warte).

Podsumowując: sytuacja jest w zasadzie tragiczna i pokazuje bezsilność drobnych akcjonariuszy. Mamy sytuację iż firma która dzięki dobrej koniunkturze i przejęciu cynkowni w Opolu realnie jest w stanie zarabiać 30 mln rocznie zostanie wyceniona przez biegłego na 30-50 mln zł (przed mocno dyskusyjnym podniesieniem akcji bez prawa poboru) czyli trochę więcej niż roczny zysk. W zasadzie odbywa się to w świetle prawa i wszelkie inicjatywy blokujące (podważające) wszelkie uchwały spełzają jak na razie na niczym.
Oceniam że mogę stracić na tym kilka tysięcy złotych (tak do 5.000zł) ale z tego co wiem są osoby które zainwestowały po kilkaset tysięcy złotych i ich straty mogą być potężne.
Liczę jednak że sytuacja może się pozytywnie zakończyć dla wszystkich a główny akcjonariusz FAM zaoferuje uczciwą i godziwą cenę wykupu (myślę że na 4 zł w obecnej sytuacji to wszyscy drobni akcjonariusze się by zgodzili). Gdyby tak się nie stało to może chociaż uda się zablokować przez odpowiednie organy Państwa Polskiego niekorzystne uchwały NWZA.
Czy po uchwale NWZA o przymusowym wykupie złożę akcje do wykupu aby chociaż część pieniędzy odzyskać jeszcze nie wiem ale pewnie tak, jednak każdy posiadacz akcji musi to przemyśleć indywidualnie.

Przygoda jeśli tak można nazwać z FAM daje dobrą lekcję na przyszłość iż lepiej nie zostawać z akcjami spółki opuszczającej GPW. Jeśli to się robi to najlepiej gdy siedziba spółki jest blisko własnego miejsca zamieszkania, należy po każdych informacjach ze spółki natychmiast reagować (szybko odbierać akcje oraz jeździć na Walne) aby nie dać się zaskoczyć i „ograć” tak jak jest w przypadku FAM.

Jeśli ktoś jest zainteresowany porozumieniem odnośnie FAM to podaję namiary https://web.facebook.com/groups/192299780791388 i niedlawezwaniafam@gmail.com .

Uwaga !!! Ważne !!! Jeśli czytelnicy bloga mają akcje FAM i mogą się tą informacją ze mną się podzielić to proszę o przesłanie na mojego e-maila blogprezesa@gmail.com następujących informacji: liczba akcji, cena po jakiej jesteś w stanie sprzedać akcje i czy należałeś do Porozumienia „Nie dla wezwania FAM” które zawiązało się na facebooku.

Moja prośba wynika z faktu iż inicjator Porozumienia napisał na fejsie (wpis załączony w komentarzach 22.02.2018) iż zbiera liczbę aktualnych akcji i twardo chcą wyższą cenę niż 4,20 zł po której było wezwanie. Możliwe iż czytelników bloga może interesować inna cena (niższa, wyższa) i może my będziemy się kontaktować z firmą. Na chwilę obecną (chyba że pracę znajdę wcześniej i nie będę wówczas mógł) zamierzam jechać na Walne (pewnie do Wrocławia) aby dowiedzieć się jakie są plany głównych akcjonariuszy i zarządu wobec spółki oraz ewentualnie rozmawiać o sprzedaży akcji.
Ja się zobowiązuję że na blogu i poza nim nie poinformuję nikogo ile kto ma akcji, a mogę podać ile łącznie wszyscy mamy akcji.

———————————————————————————————————————————
Pozwoliłem sobie tego posta napisać aby umieścić w nim dane finansowe które pewnie znikną z wielu serwisów ekonomicznych po wykluczeniu akcji z giełdy. Ponadto wiem że kilku czytelników bloga nie sprzedało akcji i chcę z nimi „przejść drogę przez piekło ?” – oczywiście mam nadzieję że „niebo” posiadania akcji w formie papierowej.

Zacznę od tego iż w maju 2017 spółka na krótko pojawiła się w moim portfelu fundamentalnym link kiedy zagrałem pod wezwanie i liczyłem na cenę w okolicach 6. Niestety wówczas w tym samym dniu co mój zakup koło południa (zazwyczaj wezwania są ogłaszane przed sesją) pojawiło się wezwanie na akcje po 4,20 i zdusiło mocno kurs (z 4,60 kurs spadł na 4,20). Po kilku dniach gdy okazało się że nie ma co liczyć na podniesienie ceny wezwania sprzedałem akcje z 3 % stratą.

9 miesięcy temu wskaźniki były na atrakcyjnych moim zdaniem poziomach, c/z 7,c/zo 5,67 c/wk 3,38, ev/ebidta 6,35 a teraz to pozostawię bez komentarza tylko wkleję rysunek :-)

Przechodząc do meritum chciałbym rozważyć warianty co może się wydarzyć z tą trudną i ciekawą inwestycją.

Jak widać powyżej FAM po problemach w 2013 i 2014 gdzie przeszedł sporą restrukturyzację zaczął poprawiać zyski i tak pokazał w 2015 9,3 mln zysku, w 2016 19,5 mln zysku a w 2017 możliwe że zarobił 23 mln zysku. Do moich dywagacji istotna jest tez informacja link iż w grudniu 2017 kupił od Mostostal Zabrze cynkownie w Opolu za 27,70 mln. Zakładam że przejęta cynkownia może dawać 2-3 mln zysku rocznie.
I tak: mamy firmę która może zarabiać około 25 mln złotych rocznie (oczywiście zyski zależne od koniunktury, cen surowców itd) przy 57 mln obecnej kapitalizacji. Na chwilę obecną nie wiemy jakie główni akcjonariusze planują kierunki rozwoju dla tej firmy: czy chcą zwiększać wartość firmy czy drenować ją z całej kasy. Gdyby chcieli ją rozwijać to niestety trzeba zakładać że przez 2-3 lata nie wypłacą żadnych dywidend (w ostatnich 2 latach były dywidendy) a zyski przeznaczą na spłatę zadłużenia i ewentualne przejęcia. W tym wariancie można się wówczas spodziewać wzrostu przyszłych zysków netto dzięki niższym kosztom finansowym (około 3,5 mln rocznie) oraz dzięki zwiększeniu skali. Ten wariant jest możliwy bo głównym akcjonariuszem jest fundusz inwestycyjny któremu może zależeć na zwiększeniu wartości firmy a później sprzedaży inwestorowi branżowemu.
W wariancie II czyli drenowanie firmy z kasy główni akcjonariusze wypłacają maksymalnie dywidendy czyli nawet 40% stopy dywidendy co roku patrząc na dzisiejszą wycenę firmy.
Ja chciałbym aby był trzeci wariant a mianowicie 50/50 czyli połowa zysku na rozwój i/lub spłata zadłużenia i połowa na dywidendę dla akcjonariuszy czyli stopa 20%.
Co robić, na co czekać, jak „żyć” z tymi papierowymi akcjami ?
Ciężko na obecną chwilę określić/przewidzieć jakie są faktyczne plany głównego akcjonariusza. Czy chce on uprzykrzyć życie drobnym akcjonariuszom a może ma jakiegoś kupca na FAM i chciałby szybko drobnych wykupić (tak jak to było w Polcoloricie) a następnie sprzedać całą firmę. Na pewno dużo drobnych inwestorów w akcjonariacie to problem dla zarządu i głównego akcjonariusza, bo każdy może żądać aby wysyłać mu bieżące informacje o spółce, dostawać raporty roczne, wypłacać dywidendy na osobiste konta akcjonariuszy, czynnie uczestniczyć w Walnych Zgromadzeniach Akcjonariuszy – o tym wszystkim trzeba informować każdego akcjonariusza z osobna (pewnie drogą pocztową) nie tak jak to było do tej pory poprzez komunikat EBI/ESPI. Co więcej podczas WZA akcjonariusze mogą składać protesty do uchwał i kierować do rozstrzygnięć sądowych a to może destabilizować pracę firmy.
Dlatego liczę że będzie możliwość dogadania się z głównym akcjonariuszem aby odkupił od nas akcje i co więcej liczę że cena będzie tożsama z ceną wezwania. Głównemu akcjonariuszowi może zależeć na dogadania się świadczyć mogą wpisy na forum stockwatch link, gdzie asseco slovakia które opuściło giełdę chce usilnie odkupić akcje od jednego akcjonariusza (możliwe że od wszystkich) i proponują cenę wyższą o 8 zł od wezwania (23,5 zł wezwanie) czyli 34% wyżej !!!
Czy tak się stanie w przypadku FAM to nie wiem, ale w mojej ocenie spółki się wycofuje bo spodziewa się znacznej poprawy wyników lub sprzedaży firmy jakiemuś innemu podmiotowi.
Teraz czekamy na dematerializację akcji która może potrwać około miesiąca (tak było w przypadku Polnej) a następnie dostaniemy list iż należy się zgłosić do jakiegoś biura maklerskiego (które wybierze FAM) w którym prowadzona jest księga akcyjna. W liście tym nie będzie określony raczej termin do kiedy należy się zglosić więc chyba spieszyć się nie trzeba będzie. Jest też możliwość że księgę akcyjną będzie prowadzić sama firma ale to może zależeć od liczby pozostałych akcjonariuszy (informacje uzyskane od KarolADX za co dziękuję :-)
Na końcu chciałbym dodać iż zakup FAM traktuję nie tylko w celach zarobkowych ale też w celach szkoleniowych, nigdy nie miałem akcji w formie papierowej i nie wiem jak to wszystko technicznie wygląda. Dobrze mieć taką wiedzę jak się bloga giełdowego prowadzi bo przed nami raczej jeszcze sporo wezwań na giełdzie i pytania czytelników mogą się w przyszłości pojawiać.
Nie ukrywam iż jeśli czas pozwoli to będę chciał pojechać na WZA które będzie zatwierdzało raport roczny za 2017 rok aby poznać kierunki i plany zarządu i głównego akcjonariusza wobec FAM.

Uwaga – wszystkie dane finansowe, wskaźniki oraz wykres zostały zaczerpnięte z www.biznesradar.pl.

Sprzedałem 1500 akcji (wszystkie) po 4,16, strata na pozycji 3%. 

Powodem sprzedaży jest fakt iż niestety prawdopodobieństwo podniesienia ceny w wezwaniu jest obecnie niewielkie. Pozostały tylko 2 dni do końca wezwania a dzisiaj jest ostatni dzień gdzie może być jeszcze większy popyt gdyż w poniedziałek kupując akcje nikt nie zdąży złożyć zapisu. Jeśli nawet nie dojdzie do wycofania akcji z giełdy to nie zamierzam wracać w przyszłości do firmy (jestem trochę zawiedziony).
Jeśli nie podniesiona zostanie cena wezwania w przypadku Komputronika to więcej nie inwestuję pod podniesienie ceny wezwania, skupiam się na fundamentach i rozwoju firm.

FAM – jedna z największych polskich firm zajmująca się usługą zabezpieczania antykorozyjnego elementów stalowych poprzez cynkowanie ogniowe.
Kupiłem 1500 akcji po 4,27, oczekiwany wzrost 10-20% w okresie do 3 miesięcy.

Jest to inwestycja spekulacyjno – fundamentalna prawdopodobnie na krótki okres czasu. Spekulacja polega na tym iż wczoraj firma podała poufną informację link iż podjęła negocjacje zmierzające do określenia warunków potencjalnego
przystąpienia Emitenta do umowy kredytowej („Umowa Kredytu”), która
prawdopodobnie zostanie zawarta przez inwestora, tj. spółkę pod firmą
THC SPV10 sp. z o.o. z siedzibą w Warszawie („Inwestor”) ze spółką pod
firmą mBank S.A. z siedzibą w Warszawie („mBank”).  Jednym z warunków przystąpienia do kredytu przez firmę THC SPV10 jest zamiar nabycia do 100% akcji FAM i (w szczególności, lecz nie wyłącznie, w drodze ogłoszenia wezwania do
zapisywania się na sprzedaż akcji Emitenta lub przymusowego wykupu tych
papierów wartościowych), doprowadzenia do wycofania akcji Emitenta z
obrotu na rynku regulowanym prowadzonym przez GPW. Przystąpienie przez Inwestora do realizacji przedstawionych działań
uzależnione jest od zawarcia Umowy Kredytu na warunkach przez niego
oczekiwanych. Umowa Kredytu ma na celu zapewnienie Inwestorowi
finansowania niezbędnego do realizacji ww. zamierzeń”. Czyli dostaliśmy informację iż jeśli inwestor THC SPV10 otrzyma kredyt to będzie ogłaszał wezwanie i w konsekwencji zdejmie firmę z giełdy.
Dalszym ciągiem tych zdarzeń była kolejna informacja z FAM iż umowa kredytowa została podpisana link i wszystko wskazuje iż wezwanie się odbędzie.
I na koniec pojawiła się informacja iż główni akcjonariusze zawiązali porozumienie link co w mojej ocenie oznacza iż są chętni do sprzedaży posiadanych akcji.
Jaka możliwa jest cena wezwania patrząc na fundamenty ?
Trudno jednoznacznie odpowiedzieć jaka cena jest godziwa, wszystko zależy czy patrzymy historycznie czy przyszłościowo. Jeśli historycznie to w mojej ocenie (tak mi się wydaje choć fachowcem nie jestem) najprościej posłużyć się wskaźnikiem c/z. Historycznie patrząc na przejęcia to zazwyczaj płaci się za kontrole nad firmą c/z 10 (czyli 10 krotność zysku rocznego). Aktualne c/z to 7 czyli mogłoby to implikować wzrost kursu o 40% (czyli kurs 6,20).  Patrząc na cenę godziwą pod kątem przyszłości to wydaje mi się że wycena będzie podobna czyli okolice 6,20. Firma przeszła w ostatnich latach restrukturyzację i wydaje się że najgorsze ma za sobą, sprzyja koniunktura w Polsce, rośnie PKB, ruszają inwestycje dofinansowywane ze środków z UE a to wszystko powinno pomagać wzrostom przychodów. Jednak wyniki firmy zależne są też od kursów walutowych i cen surowców, cytat z raportu rocznego” Poziom kursów walutowych oraz ich wahania wpływają na wyniki osiągane przez Spółkę. Istotnym wahaniom podlegają ceny materiałów wykorzystywanych do produkcji, przede wszystkim cynku. Po stronie kosztowej Spółka jest otwarta na ryzyko zmiany kursu USD oraz zmianę ceny głównego surowca, tj. cynku kwotowanego w USD wg cen LME. Spółka nie posiada instrumentów zabezpieczających wskazane ryzyka finansowe oraz nie prowadzi rachunkowości zabezpieczeń. Spółka dąży do minimalizacji wpływu powyższych ryzyk stosując bieżące monitorowanie poszczególnych obszarów ryzyka poprzez wdrożone procedury kontrolne i regularną analizę narażenia na ryzyko.” Jak widać na wynik (rentowność) istotny wpływ mają notowania ceny cynku na LME i tutaj nie jest zbyt optymistycznie, obecne ceny są 37% wyższe r/r ale od styczniu w lutym spadły już 14% i korekcyjne spadki mogą być kontynuowane. Drugim istotnym czynnikiem jest kurs USD/PLN, czym mocniejsza złotówka do USD tym lepiej, i tutaj jest optymistyczna wiadomość gdyż kurs r/r jest niżej o 2% a od szczytu w grudniu 2016r. spadł już o 11%. Jest realne że zgromadzone zapasy w niekorzystnych cenach mogą uderzyć w marże w 2 kw jednak patrząc na wyniki za 1 kw jest szansa że firma się obroni, ewentualnie spadek marży będzie miał przejściowy charakter.
Poniżej wykres notowań cynku (niebieska linia) i usd/pln (żółta linia).

Przechodząc krótko do wskaźników i danych finansowych to FAM wygląda atrakcyjnie, c/z 7, c/zo 5,67, c/wk 3,38, ev/ebidta 6,35, link wskaźniki, przepływy operacyjne bardzo dobre wyższe od zysku netto, amortyzacja i capex na podobnym poziomie, bilans prawidłowy ale nie zachwyca (niskie kapitały własne w stosunku do kapitalizacji).

Od strony technicznej kurs wybił się dzisiaj z krótkoterminowego trendu spadkowego i ma szanse zmierzać w kierunku 5 zł (nie jestem technikiem więc mogę się w tej kwestii mylić)

W przypadku tej inwestycji jest wysoki stosunek zysku do ryzyka gdyż minimalna cena wezwania liczona jako średnia arytmetyczna z ostatnich 6 miesięcy wynosi 4,20 i poniżej tej ceny wezwanie nie powinno być ogłoszone.
Jeśli chodzi o ryzyka to są dwa czyli wycofanie się inwestora z przejęcia firmy (niskie ryzyko ze względu na podpisaną umowę i poniesione już koszty) oraz powrót do trendu wzrostowego cen cynku i ich niekorzystny wpływ na osiągane marże.

Pomimo faktu iż w mojej ocenie cena godziwa akcji to okolice 6 zł to nie jest powiedziane że po tyle chcę sprzedać, zrobię to nawet po niższej cenie ale wszystko będzie zależało od warunków na giełdzie i moich kolejnych inwestycji.

Przypominam o koniecznym przeczytaniu zasad mojego bloga i o ryzyku inwestycyjnym link zasady.

Aktualny stan mojego rachunku i posiadane akcje link rachunek.