Głównym powodem zamknięcia tej pozycji są niższe zyski od moich oczekiwań które zakładałem w analizie kupna w marcu 2019 link do analizy.
Wówczas głównie założyłem że powiększona grupa osiągnie: 7 % wzrost przychodów, 0,7 pp wzrostu marży ze sprzedaży oraz 10% wzrost zysku netto który będzie wyższy od dynamiki wzrostu przychodów (uwaga – nie brałem pod uwagę wówczas wpływu MSSF 16 !!!) .
Po 3 kwartałach 2019 z moich założeń zrealizował się wzrost przychodów (+10,88%), wzrost marży o 0,82 pp (z 50,49% do 51,31%) ale niestety zysk netto (to dla mnie najważniejsze) nie wzrósł o 10% a tylko o 3%. Dodatkowo gdyby uwzględniać wpływ MSSF 16 to zamiast wzrostu zysku byłby 27% spadek (może się wpływ MSSF 16 odwrócić w 4 kwartale w zależności od notowań kursu eur/pln).
Analizując powyższą (moja robocza) tabelę widać doskonale że od wzrostu zysku brutto i przychodów szybciej rosły pozostałe koszty: sprzedaży (+ 10,45%) a ogólnego zarządu (+22,90%). W zasadzie te pozycje (koszty finansowe których nie umieściłem dużo się nie zmieniły, oczywiście te bez MSSF 16) wpłynęły że jest na poziomie zysku netto w zasadzie płasko.
Wygląda na to że główny powód pogorszenia (raczej braku poprawy) to wysoki wzrost wynagrodzeń pracowników salonów, doszedł wzrost kursu eur/pln który wpłynął na zapłatę wyższych czynszów w 3 kwartale, ponadto w tym roku jest wyższa amortyzacja (bez MSSF 16) o ok. 0,9 mln. Na chwilę obecną niekorzystny wzrost kursu usd/pln i cen złota (w działalności W. Kruk) nie wpływa negatywnie na wyniki patrząc na marżę brutto ze sprzedaży (choć logicznie myśląc wpływ ten powinien być).
Nie widzę sensu trzymać dalej akcji Vistuli z kilku powodów: brak dywidend, płaskie wyniki z zyskiem na poziomie 60-65 mln (może w tym i kolejnym roku), wysoka wycena (c/z ok. 14-15), wysoki (wyższy r/r) kurs usd/pln i wysokie ceny złota (wyższe r/r).
Ponadto przedstawione dane sprzedażowe za październik 2019 (czyli już z 4 kwartału dane) nie wyglądają zbyt optymistycznie gdyż przychody są lepsze o 4% r/r a marża brutto ze sprzedaży jest tylko lepsza o około 2,92 mln r/r.
Od trony technicznej wygląda jakby rynek chciał utrzymać kurs powyżej 3,90 zł (małe wsparcie techniczne) jednak względy fundamentalne przemawiają za sprzedażą akcji.
Przypominam o koniecznym przeczytaniu zasad portfela link zasady i o ryzyku inwestycyjnym link ryzyko.
Przedstawione informacje są prywatnymi opiniami autora i nie stanowią rekomendacji inwestycyjnych w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 roku, Nr 206, poz. 1715). Analiza nie spełnia wymogów stawianym rekomendacjom w rozumieniu w/w ustawy. Zgodnie z powyższym autor nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podejmowane na podstawie niniejszej analizy. Czytelnik musi być świadomy, że wyłącznie on ponosi odpowiedzialność z tytułu podejmowanych decyzji inwestycyjnych.
Zachęcam do odwiedzania forum bloga link, przeczytania pokazowego artykułu „Jak skutecznie zarabiać na giełdzie” link, do posta z historycznymi wynikami link oraz do subskrypcji nowych artykułów.
Uwaga – w związku z wprowadzeniem możliwości wsparcia bloga link, osoby wspierające w pierwszej kolejności otrzymywać będą analizy kolejnych spółek (będą też wiedziały wcześniej o kolejnej analizowanej spółce).