Inter Rao Lietuva okazją inwestycyjną życia ?

O Inter Rao Lietuva (skrót IRL) pisałem już wielokrotnie na blogu choćby tu i tutaj dlatego wydawało mi się że znam spółkę dosyć dobrze. Niestety opublikowane przez firmę wyniki za 2 kwartał całkowicie zweryfikowały moją wiedze na temat spółki i obecnie „wiem że nic nie wiem”.

Wyniki IRL mocno negatywnie mnie (patrząc na mocne spadki kursu akcji innych akcjonariuszy też) zaskoczyły gdyż z oczekiwanych 10 mln zł zysku (9,5 mln zł zysku rok wcześniej) zrobiło się 0,75 mln zł straty. Powodem takiej sytuacji był dynamiczny wzrost cen energii (szczególnie w drugim kwartale) którego nie można było przełożyć na końcowego klienta ze względu na podpisane umowy dwustronne (przynajmniej ja tak to rozumiem). Na stronie internetowej link firmy jest komentarz:

Powyższe wytłumaczenie jest dla mnie pewnym zaskoczeniem gdyż logicznie umowy dwustronne powinny dotyczyć końcowych odbiorców ale też dostawców energii (elektrownię) tym bardziej że za 50% dostarczanej energii odpowiada główny rosyjski akcjonariusz RAO UES kontrolowany przez Skarba Państwa Rosji. 

Patrząc na (rysunek powyżej) sprzedaną energię elektryczną w 2 kwartale zauważyć można bardzo mocny bo aż 50% wzrost dostarczonej energii w GWh (w normalnych warunkach świetna informacja) i możliwe jest że stali dostawcy energii nie byli w stanie zapewnić właściwych dostaw a IRL musiał się ratować awaryjnymi (dodatkowymi) i drogimi zakupami na giełdzie energii Nord Pool aby zrealizować zawarte kontrakty. 

Możliwe, choć nie potrafię tego ocenić, wpływ na gorsze wyniki mogło mieć aresztowanie w czerwcu przez władze rosyjskie członka Zarządu Pani Kariny Tsurkan link, która jest podejrzana o szpiegostwo (odwołana z władz IRL 28.06 link).

Czy zgodnie z dyskusyjnym tytułem posta IRL jest okazją inwestycyjną życia tego zupełnie nie wiem. Z jednej strony jest to jak najbardziej możliwe jeśli wyniki za 2 kwartał to był tylko „wypadek przy pracy” a spółka od 3 kwartału wróci do osiągania podobnych zysków jak w latach poprzednich. Korzystnie na wyniki mogą wpływać takie czynniki jak trwający w dniach 16.08-28.10 remont NordBalt  link czyli połączenia energetycznego pomiędzy Szwecją a Litwa dzięki któremu Litwa kupowała tańszą energię. Trzeba też pamiętać iż IRL importuje 50% sprzedawanej energii z Rosji i ważny też jest kurs rubla do euro a ten jest obecnie niższy o 14% r/r link i jest bardzo korzystny dla spółki.

Pomimo spadku zysku skonsolidowanego w 1 półroczu to zysk jednostkowy jest wyższy r/r (rysunek powyżej) a to jest bardzo istotne gdyż z niego jest wypłacana dywidenda. Przy założeniu że w drugim półroczu zysk jednostkowy będzie podobny r/r to dywidenda może wynieść 1,50zł na akcję czyli przy obecnym kursie stopa dywidendy wyniesie aż 28%. Atrakcyjnie też wyglądają wskaźniki finansowe IRL bo c/z 3,81, c/wk 2,52, ROE 66% czy ev/ebidta 3,28, świetne przepływy operacyjne z wysoką amortyzacją i niskim Capexem oraz dobry bilans (choć w 2 kwartale trochę się pogorszył).

Z drugiej strony główną niewiadomą i wielkim ryzykiem są obecne ceny energii na Litwie które kontynuują wzrosty i są wyższe zarówno m/m jak i r/r link.

Jeśli nadal jest duże zapotrzebowanie na energię wśród odbiorców a IRL nie może negocjować cen zakupu od producentów energii i większych wolumenów dostaw to musi dokupować drogą energię na giełdzie Nord Pool by ją sprzedać taniej zgodnie z zawartymi dwustronnymi umowami z odbiorcami. Jest to trochę paradoks dla pośrednika gdyż muszą kupować drożej aby sprzedać taniej ale takie mogą być obecne realia rynkowe które powinny powoli wygasać w późniejszych miesiącach.
Nie ukrywam iż obecnie nie potrafię ocenić jakie zyski może IRL osiągnąć w 3 kw 2018 roku i są one dla mnie niewiadomą. Zawsze dla spółek z wirtualnych portfeli robię co kwartał szacunki zysków, obecnie dla IRL przyjmuję że spółka w 3 kwartale nic nie zarobiła 0zł (5,8 mln rok wcześniej) ale mam świadomość że może być 10 mln zysku jak i 10 mln straty.
Niewielki pakiet akcji pozostaje nadal w Wirtualnym Portfelu Dywidendowym i do wyników za 3 kwartał nie dokonuję żadnych zmian w tej inwestycji.
—————————————————————————————————————————
O aktualną analizę techniczną IRL pokusił się ponownie Jake Grabowski.
AB Inter Rao Lietuva
(IRL) tygodniowy, logarytmiczny, niekorygowany o odcięcia dywidend.